调味品行业：拒绝“打酱油”，调味品龙头扬帆远航

调味品行业：拒绝“打酱油”，调味品龙头扬帆远航

核心观点:餐饮行业高景气度背景下调味品需求显著回暖,叠加餐饮行业消费升级明显,中高端、连锁餐饮占比提升,为调味品需求提供强力保障。目前中国调味品行业市场集中度仍较低,成本承压下中小企业有望退出市场,龙头市场份额提升空间较大,我们认为调味品行业龙头优势愈加凸显,强者恒强逻辑持续得到验证。竞争格局改善预期下调味品龙头最为受益,业绩增速有望超越行业平均水平。我们继续重点推荐中炬高新、海天味业。

　　餐饮行业高景气度拉动调味品需求持续回暖。调味品行业下游渠道中,餐饮渠道消费占比达60%,餐饮业的发展将对调味品行业产生极大的带动作用。2017年初以来,餐饮行业景气度保持高位,餐饮行业社零数据同比增速较全社会整体水平高1-2pct,推动调味品行业快速增长。此外餐饮行业消费升级态势亦较为明显,目前中高端、连锁餐饮行业内占比持续提升,其采购方式多为集团统一采购,供应商进入门槛较高,且对品质要求也较高,亦有助于拉动中高端调味品消费,带动调味品行业尤其是龙头加速增长。当前餐饮行业高景气度有望持续,有望成为调味品下游高景气度有力支点。

　　消费升级叠加成本承压,格局改善预期下龙头有望持续受益。当前调味品行业整体呈消费升级加速态势,龙头企业品牌力较强,率先推出高端产品并获得消费者认可,高端产品占比提升拉开行业价格带,为中低端产品提价创造了空间。未来消费升级态势若延续,龙头有望通过高端产品占据更高市场份额,亦有望借助优秀品牌对中低端产品提价,将成为本轮消费升级最大受益者。

　　市场集中度仍较低,龙头市场份额提升空间大。当前我国酱油行业CR5不足30%,醋行业CR5仅为10%左右,横向对比仍有较大提升空间。而原材料价格上涨背景下中小企业成本压力更大,主因难以向下转移成本压力,且品牌力、产品力不足下产品结构亦较难上移。若盈利环境持续恶化,未来不排除中小企业退出行业现象发生,叠加下游农贸市场占比萎缩,现代渠道、电商渠道占比提升,龙头更有希望受益,预计未来市场集中度将提升,龙头增速有望超越行业平均水平。